摘要：鋼價(jià)持續(xù)走強(qiáng)，上海螺紋鋼價(jià)格低位反彈超210元/噸，熱卷低位反彈370元/噸，拉漲的底氣在何處？一方面是需求的超預(yù)期，表現(xiàn)在消費(fèi)量的高位水平，另一方面是原料端的大幅拉漲，導(dǎo)致鋼材成本支撐上移；那么接下來的行情能否帶動(dòng)鋼價(jià)更上一個(gè)臺(tái)階，我們將從鋼材的期現(xiàn)貨價(jià)格價(jià)差、盤面利潤(rùn)和鋼材供需情況進(jìn)行探討，預(yù)計(jì)在期現(xiàn)價(jià)差縮小、供應(yīng)增加而利潤(rùn)收縮的情況下，5月下旬鋼價(jià)面臨一輪調(diào)整，原料也將受此拖累，但整體跌幅或許有限，畢竟目前的螺紋鋼消費(fèi)量同比仍然較高，熱卷消費(fèi)量持續(xù)向好，終端需求和原料價(jià)格等對(duì)鋼價(jià)均有支撐，所以調(diào)整幅度不會(huì)太大，短期調(diào)整將為供應(yīng)壓力的緩解、原料短缺提供釋放風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)會(huì)。
1、鋼材期現(xiàn)價(jià)格價(jià)差情況
近期螺紋和熱卷強(qiáng)弱變化，一方面是因?yàn)槁菁y和熱卷的產(chǎn)量發(fā)生了較大轉(zhuǎn)變，螺紋產(chǎn)量創(chuàng)出年內(nèi)高點(diǎn)，也達(dá)到了歷年同口徑的最高值水平，而熱卷周產(chǎn)量降至300萬噸以下，產(chǎn)量剛略有回升；另一方面是利潤(rùn)的變化，螺紋鋼利潤(rùn)保持高位水平，熱卷利潤(rùn)卻持續(xù)走低，盤面利潤(rùn)幾度虧損，隨著消費(fèi)的恢復(fù)，價(jià)格觸底反彈，且反彈幅度大于螺紋鋼。
數(shù)據(jù)來源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù)
從目前期現(xiàn)價(jià)差來看，2020年5月20日螺紋鋼期現(xiàn)價(jià)差為205元/噸，熱卷基差為124元/噸，本周隨著期現(xiàn)鋼價(jià)的大幅拉漲基差繼續(xù)收縮。現(xiàn)貨價(jià)格在大幅拉漲之后，由于產(chǎn)量繼續(xù)回升，庫存同比來看，仍然高出40%-50%，現(xiàn)貨價(jià)格拉高之后市場(chǎng)接受意愿下降，價(jià)格將震蕩整理，盤面價(jià)格繼續(xù)拉漲的空間不大；從基差的變化規(guī)律來看，基差縮小之后盤面價(jià)格面臨回調(diào)，特別是在現(xiàn)貨價(jià)格大幅拉漲、產(chǎn)量庫存仍處高位的當(dāng)下，基差處最佳做空盤面、做多現(xiàn)貨的區(qū)間內(nèi)，所以短期盤面價(jià)格面臨回調(diào)。
數(shù)據(jù)來源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù)
2、產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)變化
從盤面螺紋、熱卷和焦炭的利潤(rùn)變化來看，焦化利潤(rùn)相對(duì)偏好，卷螺利潤(rùn)分化，螺紋利潤(rùn)目前仍有180元/噸，而熱卷利潤(rùn)不足百元。隨著黑色系商品大幅反彈，以鐵礦、焦煤為代表的原料價(jià)格漲幅更大，螺紋、熱卷成本大幅提高，利潤(rùn)收縮，近期由于煤焦限產(chǎn)和去產(chǎn)能等政策利好，煤焦價(jià)格漲幅較大，焦化利潤(rùn)提升；從產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)分配來看，焦化利潤(rùn)略高，而目前供需相對(duì)平衡，焦煤庫存同比較高，后面煤焦仍是價(jià)格打壓的對(duì)象。
數(shù)據(jù)來源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù)
3、螺紋、熱卷供需情況
從目前螺紋鋼、熱卷的供需情況來看，螺紋鋼產(chǎn)量在381.31萬噸，基本達(dá)到去年最高點(diǎn)382.21萬噸的高位水平，而從鋼廠的檢修復(fù)產(chǎn)計(jì)劃來看，螺紋鋼產(chǎn)量仍有提升空間，鋼廠庫存目前降至同期高位水平，已達(dá)到庫容安全期間，繼續(xù)主動(dòng)去庫的意愿不大，近期社會(huì)庫存降幅也比較大，螺紋鋼的表觀消費(fèi)量達(dá)到同期高水平，從季節(jié)性變化情況來看，6-7月消費(fèi)量面臨下行，而今年的疫情原因消費(fèi)延后，在高強(qiáng)度趕工之后能否保持較高水平仍待跟蹤。
螺紋鋼產(chǎn)量庫存情況
數(shù)據(jù)來源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù)
從熱卷產(chǎn)量庫存變化來看，產(chǎn)量仍處同期低位，目前周產(chǎn)量在307.51萬噸，前面一度降至300萬噸以下，較同期同口徑數(shù)據(jù)水平下降7%，產(chǎn)量回升空間較大；鋼廠庫存和社會(huì)庫存持續(xù)下降，和螺紋鋼下降趨勢(shì)基本相同，廠庫基本上迎來拐點(diǎn)，社庫還能繼續(xù)下降，后期主要關(guān)注總庫存拐點(diǎn)的確定；目前消費(fèi)量較同期下降3%，熱卷受到疫情影響較大，特別是出口相關(guān)的行業(yè)，目前還在恢復(fù)中，整體超去年水平難度較大。
熱卷產(chǎn)量庫存情況
數(shù)據(jù)來源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù)
4、近期宏觀經(jīng)濟(jì)情況
兩會(huì)前夕，市場(chǎng)對(duì)疫情之后的經(jīng)濟(jì)建設(shè)和逆周期調(diào)節(jié)賦予較多利好預(yù)期，反映在大宗商品上面就是黑色、能源化工類品種大幅上漲，其中黑色系商品漲幅較大。從房地產(chǎn)政策來看，基本定調(diào)不變：堅(jiān)持房住不炒，不以短期刺激為目標(biāo)，房地產(chǎn)大概率保持穩(wěn)定狀態(tài)，而基建方面受到新基建和西部大開發(fā)建設(shè)利好提振，對(duì)鋼材需求或有增加，兩會(huì)之后各項(xiàng)目標(biāo)都會(huì)陸續(xù)公布，對(duì)短期市場(chǎng)需求影響有限；利好政策可能體現(xiàn)在制造業(yè)的終端消費(fèi)，對(duì)熱卷的需求將會(huì)有增加，從熱卷下游品種冷軋、涂鍍供需來看，市場(chǎng)仍有壓力；另外，從國際政治經(jīng)濟(jì)格局來看，進(jìn)出口貿(mào)易仍將會(huì)持續(xù)受到影響，板材凈出口回流壓力較大，而歐美疫情向好，或?qū)π枨笥兴嵴瘛?/span>
5、綜合觀點(diǎn)
我們認(rèn)為兩會(huì)前后鋼價(jià)面臨調(diào)整，一方面是淡季需求的邊際下滑，螺紋和熱卷供應(yīng)量繼續(xù)回升，庫存同比仍高40%-50%，鋼廠庫存基本上降至安全區(qū)間，而現(xiàn)貨拉漲之后終端拿貨積極性下降，后面還存在累庫的可能；另一方面是期現(xiàn)價(jià)差較小，小基差的情況下供大于求仍較嚴(yán)重，現(xiàn)貨價(jià)格繼續(xù)上行空間有限，盤面鋼材價(jià)格有觸頂回落。
5月下旬鋼價(jià)面臨一輪調(diào)整，原料也將受此拖累，但整體跌幅或許有限，畢竟目前的螺紋鋼消費(fèi)量同比仍然較高，熱卷消費(fèi)量持續(xù)向好，終端需求和原料價(jià)格等對(duì)鋼價(jià)均有支撐，所以調(diào)整幅度不會(huì)太大，短期調(diào)整將為供應(yīng)壓力的緩解、原料短缺提供釋放風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)會(huì)。
